一周研报

华兴证券“兴·经营”为您摘编华兴证券经营所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分市集热门。

华兴证券经营所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济边界的资源获取技艺，触达中国新经济边界的多个旯旮，将二级市集经营设施和一级市集投行训戒相纠合，努力带来新经济边界前沿的经营恶果，敬请执续照应。

亿航智能

 (EH US)

3Q24盈利技艺执续改善，OC取证在即

•  3Q24请托63架EH216-S，初度罢了单季度Non-GAAP营业利润转正，盘算推算性现款流相连四个季度为正。

•   有望在本年年底获取首张运营及格证（OC），EH216-S完成初度固态电板遨游考试。

3Q24盈利技艺执续改善，预测4Q24收入为1.35亿元：确认亿航智能3Q24财报，公司当季请托63架EH216-S（环比增多15架）。营业收入环比增长25.6%至1.28亿元，毛利率为61.2%（环比小幅着落1.2个百分点）。营业用度方面：销售用度当季环比大幅增长73.1%，主要由于1）eVTOL销量增长带来的佣金增多，2）关联股权激发用度增长，和3）销售渠谈扩展带来的用度；管束用度环比增长9.8%，主要由于部分应收账款的减值用度增多，而研发用度环比着落29.0%，主要由于股权激发用度减少。3Q24营业用度所有1.51亿元，环比增长5.1%。亿航在本季度初度罢了Non-GAAP营业利润盈利为905万元，况兼相连四个季度罢了盘算推算性现款流为正，标明其盈利技艺跟着业务扩展正在执续改善。在功绩会上，公司管束层预测4Q24的营业收入为1.35亿元阁下（咱们预测对应请托量在70架阁下），因此2024全年营业收入预测为4.27亿元阁下，同比增长263.5%。

OC取证在即，固态电板时期取得冲破：在请托订单的同期，亿航智能正和多个伙伴合营在合肥、广州、深圳、太原、文成、珠海等多地打造UAM示范名目及eVTOL运营样板，并协助多个客户获取运营及格证（OC）。管束层在功绩会中泄漏首张OC有望于本年年底前取得，届时有望眩惑更多不雅望客户下单产物。另一方面，亿航秘书与其投资的欣界能源共同研发的固态电板搭载于EH216-S上完成初度遨游测试，总遨游时长达到48分10秒，续航时刻较原电板普及60%-90%。公司在功绩会上显现该款电板的能量密度达到480Wh/kg，并预测2025年底前罢了固态电板在EH216-S的认证和装机量产。

风险领导：产物安全褂讪性风险；公众禁受度不足预期；行业竞争方式加重；地缘政事风险，融资风险。

施展称呼：《亿航智能 (EH US) - 3Q24盈利技艺执续改善，OC取证在即》

施展日历：2024年11月21日

施展作家：王一鸣, 分析师 | 执业文凭编号: S1680521050001

小鹏汽车

 (XPEV US) 

“大产物周期+AI”构筑中枢竞争力

•   3Q24汽车销售毛利率环比增长2.6个百分点，M03和P7+共同开启大产物周期。

•   2025年将发布4款新车并开动经受“鲲鹏超等电动系统”，三季度国外市集销售环比增长70%，占总销售额15%。

3Q24毛利率环比显贵增长，大产物周期到来：确认小鹏汽车3Q24财报，成绩于MONA M03上市后的邃密市集响应及产能的飞速普及，小鹏在三季度罢了收入东谈主民币101.0亿元，其中汽车销售收入88.0亿元，环比增长29.0%。基于财报中泄漏的三季度请托量，咱们测算小鹏3Q24单车收入为东谈主民币18.9万元，环比着落约2.6万元，主要由于廉价M03车型请托占比普及所致。但是，即使平均单车收入下滑，当季汽车销售毛利率仍环比增长2.6个百分点至8.6%，主要受益于1）技改带来的降本效应迟缓显现；2）国外市集扩展（3Q24国外收入占比15%）和3）销量普及带来的限制效应。跟着小鹏P7+在11月上市后市集反响邃密（大定3小时冲破3万台），咱们预测M03和P7+两款车型有望在畴昔1-2个季度为小鹏带来每月至少2万台以上的销量。重叠当今原有车型近1万台的月销量，咱们看好小鹏畴昔6个月销量将执续跳跃3万台，象征着小鹏的大产物周期照旧到来。

AI体系构筑中枢竞争力，国外市集执续拓展：确认2024年11月6日小鹏AI科技日发布本色，小鹏照旧构建起AI汽车业务，以图灵AI智驾体系和天玑AIOS为中枢的小鹏AI体系，咱们觉得这将成为公司畴昔发展的中枢竞争力。AI汽车业务发布全新能源时期决策“小鹏鲲鹏超等电动系统”，意味着合并款车罢了超等电动和纯电两种驱动模式，即“一车双能”。管束层在功绩会上泄漏，2025年小鹏将推出4款新车，其中两款全新车型将经受“鲲鹏”系统，届时将进一步丰富小鹏的产物矩阵。图灵AI智驾体系以AI大模子为中枢，涵盖了自研的云霄和车端大模子、面向大模子竖立的AI芯片和底层架构。当今，小鹏照旧在P7+罢了了纯视觉体系下的城市NOA功能，畴昔将进一步依靠图灵AI智驾来普及车端智驾上限。另一方面，小鹏在国外市集拓展顺利，3Q24国外收入环比增长70%，占总销售额的15%。当今G6和G9的阁下舵车型均已顺利出海，来岁预测X9国际版也将上市。小鹏国外售量的增长将进一步助力公司提高毛利率水平。

风险领导：中国新能源汽车销量不足预期；自动驾驶落地进展不足预期；新车销量不足预期。

施展称呼：《小鹏汽车 (XPEV US) - “大产物周期+AI”构筑中枢竞争力，上调至买入评级》

施展日历：2024年11月22日

施展作家：王一鸣, 分析师 | 执业文凭编号: S1680521050001

马应龙 

(600993 CH)

传承与更动让老字号中药品牌保执活力

•  坚执传承与更动的市集和品牌辅导者，保执业务执续增长；咱们预测2023-26E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/ 20.1%

•  灵验的渠谈搞定为治痔类药物价钱插足提价周期铺平谈路

围绕肛肠健康需求，坚执“传承与更动”：咱们觉得，马应龙依托肛肠边界的品牌影响力和产物产业的结构上风，通过一系列“守正极度”的策略打造“国药新网红”形象，保执了四百年老字号品牌年青活力。咱们预测公司23-26E收入和利润的CAGR永别为17.7%和20.1%。确认公司24年中期财报，在公司产物中，治痔类药物是公司医药工业收入的主要泉源（1H24占医药工业收入比例跳跃70%）。确认2023年年报，治痔类药物在已往一年中经验了渠谈雠校和库存管束，其库存水平降至2016-17年以来的最低水平。咱们觉得，看成市集辅导者，跟着公司产物插足提价周期，2023-26E公司治痔类药物收入CAGR有望达到15.1%。公司大健康业务主要包括眼部健康和护肤品等，看成医药制造边界中枢药品分娩的补充，预测其在2023-26E时期将以34.8% CAGR增长。在更动品类的激动下，咱们预测2023-26E医药工业增速CAGR有望达到20.0%。

医疗就业和医药营业拓展肛肠全产业链：咱们觉得，包括会诊和谐和中心在内的医疗就业业务是公司拓展肛肠全产业链的遑急支点。咱们预测，天然受行业计谋影响，医疗就业业务收入较难快速增长。但是，跟着诊治中心的执续扩大，以及公司品牌效应，咱们觉得其收入仍有望保执一定增长。马应龙的第三大收入撑执是其医药营业业务，涵盖药品零卖（药店）和药品物流。通过调遣下搭客户结构，增多供应品种的数目和限制，公司盘算推算宗旨提高药品分销业务的效益。咱们预测，2024E/ 25E/ 26E年医药营业业务收入同比增长20.0%/ 15.0%/ 10.0%。

风险领导：医药计谋风险；主导产物加价效果及渠谈库存管束不足预期；成本飞腾风险；新品训导或销售不足预期；大健康产物的安全风险；宏不雅经济影响的风险；环保风险。

施展称呼：《马应龙 (600993 CH) - 传承与更动让老字号中药品牌保执活力；初度隐敝予以买入评级》

施展日历：2024年11月20日

施展作家：赵冰, 分析师 | 执业文凭编号: S1680519040001

 徐遍及, 分析师 | 执业文凭编号:执业文凭编号: S1680520080002

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